プライベートクレジット市場、HSBC4億ドル損失で構造的脆弱性露呈

HSBCが計上した4億ドル損失は、プライベートクレジット市場の複雑な融資構造に起因している。英金融当局は、銀行が「レバレッジ・レイヤーケーキ」と呼ばれる多層的な融資スキームで適切なリスク管理を行えていない実態を指摘した。

この構造では、銀行がプライベートクレジットファンドに融資し、そのファンドが企業に貸し出すという複数の層でレバレッジが積み重ねられる。各層でのリスク評価が不透明で、最終的な損失が予想を大幅に上回る可能性が高まっている。

プライベートクレジット市場の規模は過去5年で約2倍に拡大し、現在1.7兆ドル規模に達している。低金利環境下で高利回りを求める機関投資家の資金流入が背景にあるが、適切なリスク管理体制の整備が追いついていない状況だ。

アポロ・グローバル・マネジメントのマーク・ローワンCEOは、個人投資家向けプライベートクレジットファンドの評価上昇を「意味がない」と批判した。流動性の低い資産を頻繁に時価評価することで、実際のリスクが過小評価されているとの見解を示している。

特に個人投資家向けファンドでは、日次評価や短期解約権の提供により、本来流動性の低いプライベートクレジットが流動的な投資商品として販売されている。この構造は2008年金融危機時のSIV（ストラクチャード投資ビークル）と類似した問題を抱えているとの指摘もある。

市場関係者によると、プライベートクレジットファンドの評価は運用会社の主観的判断に依存する部分が大きく、市場ストレス時には大幅な評価損が発生するリスクがある。

日本の大手銀行もプライベートクレジット市場への参入を拡大しており、今回の問題は他人事ではない。三菱UFJフィナンシャル・グループは2023年にプライベートクレジット事業を本格化し、みずほフィナンシャルグループも海外でのプライベートクレジット投資を増加させている。

過去の類似局面では、グローバルな金融システムリスクが台頭した際、日本の銀行株に売り圧力がかかる傾向が観測された。2020年3月のコロナショック時には、メガバンク3行の株価が1ヶ月で約40%下落した経緯がある。

一方で、リスク管理の厳格化が進めば、適切な体制を整備した金融機関が競争優位を築く可能性もある。投資家は各行のプライベートクレジットエクスポージャーと管理体制を精査する必要があるだろう。